自工業(yè)革命以來(lái)，技術(shù)創(chuàng)新已經(jīng)成為推動(dòng)產(chǎn)業(yè)變遷、引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、大國(guó)崛起的關(guān)鍵力量，縱觀全球產(chǎn)業(yè)變遷歷程，百年數(shù)據(jù)無(wú)不表明，資本和科技是產(chǎn)業(yè)變遷的重要推動(dòng)力量，當(dāng)年英國(guó)的繁榮強(qiáng)勢(shì)是如此，后來(lái)美國(guó)的異軍突起亦是如此。開眼看世界，回頭看自己，改革開放四十年以來(lái)，中國(guó)已經(jīng)成為世界上最大的制造業(yè)國(guó)家，但“大而不強(qiáng)”也是我們當(dāng)下不得不面臨的問題，向前看，唯有科技才能成為未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的強(qiáng)勁動(dòng)力。在這樣的背景之下，設(shè)立科創(chuàng)板的核心目標(biāo)有兩個(gè)，一是推動(dòng)科創(chuàng)企業(yè)上市，更好服務(wù)科創(chuàng)企業(yè)，推動(dòng)中國(guó)的科技創(chuàng)新事業(yè)，另一個(gè)則是作為資本市場(chǎng)改革的試驗(yàn)田，不斷完善資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)制度，形成可復(fù)制、可推廣的經(jīng)驗(yàn)。

陸家嘴論壇奏響科創(chuàng)板改革強(qiáng)音

2019年6月13日，在陸家嘴論壇上科創(chuàng)板宣布正式開板，7月22日，科創(chuàng)板首批公司上市，作為山東首家登陸科創(chuàng)板的企業(yè)，也是目前煙臺(tái)的唯一一家科創(chuàng)板公司，睿創(chuàng)微納于2019年7月22日在科創(chuàng)板成功上市，股票發(fā)行價(jià)格為20元/股。

今年6月18日，第十二屆陸家嘴論壇在上海召開，科創(chuàng)板也正式迎來(lái)“周歲”，而今年陸家嘴論壇浦江夜話的主題就是“科創(chuàng)板一周年”，與會(huì)嘉賓紛紛從長(zhǎng)期視角探討深化改革的措施，推動(dòng)這片試驗(yàn)田以“中國(guó)納斯達(dá)克”為目標(biāo)，邁向成熟市場(chǎng)。開板一年來(lái)，科創(chuàng)板在摸索中前行，在前行中成長(zhǎng)。

證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿在論壇上發(fā)表講話，表示證監(jiān)會(huì)將繼續(xù)推進(jìn)科創(chuàng)板建設(shè)，加快推出將科創(chuàng)板股票納入滬股通標(biāo)的、引入做市商制度、研究允許IPO老股轉(zhuǎn)讓等創(chuàng)新制度，抓緊出臺(tái)科創(chuàng)板再融資管理辦法，推出小額快速融資機(jī)制，支持更多“硬科技”企業(yè)利用資本市場(chǎng)發(fā)展壯大。發(fā)布科創(chuàng)板指數(shù)，研究推出相關(guān)產(chǎn)品和工具，這也就意味著，不管是監(jiān)管審核還是運(yùn)營(yíng)規(guī)則，科創(chuàng)板都迎來(lái)了“2.0時(shí)代”。

除此之外，科創(chuàng)板正在積極探索引入真正的中長(zhǎng)期資金進(jìn)行長(zhǎng)期投資。比如，推動(dòng)改善投資者結(jié)構(gòu)，科創(chuàng)板對(duì)個(gè)人投資者設(shè)置了一定的適當(dāng)性門檻，既是保護(hù)投資者利益，客觀上也有利于促進(jìn)個(gè)人投資者成為中長(zhǎng)期投資者，把短錢匯聚成長(zhǎng)錢。

倫敦證券交易所集團(tuán)首席執(zhí)行官大衛(wèi)·施維默則指出，中國(guó)有了科創(chuàng)板之后，明星企業(yè)可以更早地進(jìn)入公開市場(chǎng)，獲得更多更好的融資，在增強(qiáng)自身韌性的同時(shí)實(shí)施擴(kuò)張項(xiàng)目。科創(chuàng)板的設(shè)立，加快了科創(chuàng)企業(yè)首次公開募股的時(shí)機(jī)，能更好地體現(xiàn)市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，科創(chuàng)企業(yè)的估值更加看重預(yù)期利潤(rùn)，而不是過(guò)去的盈利能力。

百舸爭(zhēng)流千帆競(jìng)，乘風(fēng)破浪正遠(yuǎn)航，科創(chuàng)板的大門向四方敞開，未來(lái)還將會(huì)吸納更多的優(yōu)質(zhì)“硬科技”公司加入其中。

目前山東范圍內(nèi)共有四家在科創(chuàng)板上市的企業(yè)，而睿創(chuàng)微納是“第一個(gè)吃螃蟹的人”，其代表性和意義不言而喻。公開資料顯示，睿創(chuàng)微納成立于2009年，是一家專業(yè)從事非制冷紅外熱成像與MEMS傳感技術(shù)開發(fā)的集成電路芯片企業(yè)，產(chǎn)品主要包括非制冷紅外熱成像MEMS芯片、紅外熱成像探測(cè)器、紅外熱成像機(jī)芯、紅外熱像儀及光電系統(tǒng)。

睿創(chuàng)微納的產(chǎn)品覆蓋軍用和民用領(lǐng)域。軍用紅外產(chǎn)品從上世紀(jì)70 – 80年代起逐步應(yīng)用于海陸空領(lǐng)域，根據(jù)Maxtech International預(yù)測(cè)，2023年全球軍用紅外市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)107.95億美元。之前國(guó)際軍用市場(chǎng)主要被歐美發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)主導(dǎo)，但2012年后以睿創(chuàng)微納、高德紅外等為代表的中國(guó)企業(yè)在非制冷紅外探測(cè)器技術(shù)上相繼突破，打破了歐美的技術(shù)封鎖。隨著技術(shù)的發(fā)展以及紅外產(chǎn)品成本、價(jià)格不斷下降，紅外熱成像儀在民間得到了廣泛的應(yīng)用，其增速遠(yuǎn)大于軍用領(lǐng)域，其中安防監(jiān)控、汽車輔助駕駛是重要的增長(zhǎng)極。

紅外成像行業(yè)準(zhǔn)入門檻較高，目前國(guó)際上僅美國(guó)、法國(guó)、以色列和中國(guó)等少數(shù)國(guó)家掌握非制冷紅外芯片設(shè)計(jì)技術(shù)，全球范圍內(nèi)可提供非制冷紅外探測(cè)器的公司包括美國(guó)的DRS、雷神、BAE、FLIR、SEEK Thermal和L3，以色列的SCD，法國(guó)的ULIS，以及中國(guó)的睿創(chuàng)微納、高德紅外、大立科技、北方廣微。

根據(jù)睿創(chuàng)微納披露的財(cái)報(bào)，2019年，睿創(chuàng)微納營(yíng)業(yè)總收入約6.85億元，同比增長(zhǎng)78.25%，歸母凈利潤(rùn)約2.02億元，同比增長(zhǎng)61.44%，雖然依舊保持高速增長(zhǎng)，但增速較前幾年明顯下滑，2017年和2018年，公司的營(yíng)收增速分別為158.46%和146.66%，歸母凈利潤(rùn)增速分別為563.87%和94.51%，隨著公司盈利規(guī)模和體量的增大，增速下滑似乎是一個(gè)必然的過(guò)程。

今年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.31億元，同比增長(zhǎng)129.54%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)8503.07萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)265.87%。由于疫情防控的需要，多家客戶向公司提出人體精準(zhǔn)測(cè)溫產(chǎn)品的訂單需求，公司全資子公司艾睿光電除生產(chǎn)并提供了測(cè)溫模組和人體精準(zhǔn)篩查熱像儀產(chǎn)品外，還向部分整機(jī)生產(chǎn)客戶提供了探測(cè)器產(chǎn)品，和測(cè)溫相關(guān)的產(chǎn)品訂單在報(bào)告期實(shí)現(xiàn)銷售收入6719.5萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的29.12%，較去年同期增長(zhǎng)137倍。雖然短期內(nèi)業(yè)績(jī)爆發(fā)，但這種突發(fā)事件對(duì)于業(yè)績(jī)的帶動(dòng)并不具備持續(xù)性，并不能因此認(rèn)為公司的盈利增速會(huì)一直保持這樣的水準(zhǔn)。

將營(yíng)收結(jié)構(gòu)展開來(lái)看，探測(cè)器、機(jī)芯和整機(jī)是公司的主要三大收入來(lái)源。去年的整機(jī)產(chǎn)品銷量同比增長(zhǎng) 170.59%，營(yíng)收為3.29億元（+192.23%），主要是因?yàn)楣敬蠓卣沽苏麢C(jī)外銷市場(chǎng)。而探測(cè)器和機(jī)芯分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.48億元（+55.77%）和 8826.64萬(wàn)元（-18.21%），其中機(jī)芯收入增長(zhǎng)下滑的原因主要是受軍品客戶項(xiàng)目進(jìn)度影響所致，這一問題很難解決，因?yàn)檐姺接凶约旱牟少?gòu)方式和節(jié)奏。

雖然睿創(chuàng)微納的盈利保持高速增長(zhǎng)，但公司的利潤(rùn)率卻在逐年下滑，這在一定程度上也表明競(jìng)爭(zhēng)壓力在加大。2017年 – 2019年，睿創(chuàng)微納毛利率分別為66.61%、60.07%及50.42%，同期公司的凈利潤(rùn)率分別為41.32%、32.59%及29.51%。去年公司為了給客戶讓利從而占領(lǐng)更大市場(chǎng)，對(duì)探測(cè)器和機(jī)芯進(jìn)行降價(jià)銷售，導(dǎo)致探測(cè)器毛利率下滑9.53pcts至58.58%，機(jī)芯的毛利率下滑11.08pcts至66.37%，同時(shí)毛利率較低的整機(jī)產(chǎn)品銷售收入占比的提升，多因素共同導(dǎo)致了公司毛利率整體下降。

2019年，睿創(chuàng)微納經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~約1.59億元，同期凈利潤(rùn)約2.02億元，凈利潤(rùn)的含金量（經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量/凈利潤(rùn)）為0.79，也就意味著公司有八成左右的盈利以現(xiàn)金的形式收回，這個(gè)比例其實(shí)并不算高。與之對(duì)應(yīng)的是應(yīng)收賬款的逐年增長(zhǎng)，過(guò)去三年睿創(chuàng)微納應(yīng)收賬款的增長(zhǎng)率分別為157.83%、35.01%、32.62%。但目前應(yīng)收賬款的風(fēng)險(xiǎn)可控，原因有二：一是賬齡較短，其次是占總資產(chǎn)的比重較低。

從債務(wù)水平來(lái)看，睿創(chuàng)微納并沒有償債壓力，截止到今年一季度，公司賬上的貨幣資金14.95億元，沒有長(zhǎng)期借款，短期借款5144萬(wàn)元基本可以忽略不計(jì)。而且公司的資產(chǎn)負(fù)債率也是逐年下滑，維持在低位，2017 – 2019年，公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為27.88%、15.55%、7.93%。

從估值的角度來(lái)看，目前公司的業(yè)績(jī)?cè)鏊僦鹉晗禄]有維持在一個(gè)穩(wěn)定的區(qū)間內(nèi)，因此很難給出確定性的估值水平，但如果用PEG方法來(lái)衡量，市盈率不應(yīng)大于業(yè)績(jī)?cè)鏊伲壳?0倍左右的市盈率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率相匹配，而且對(duì)標(biāo)業(yè)務(wù)相近的高德紅外來(lái)看，睿創(chuàng)微納還具備一定的估值優(yōu)勢(shì)，但如果后續(xù)盈利增速維持下滑的走勢(shì)，那么可能面臨估值回歸的壓力。