集微網(wǎng)消息，電子測量儀器作為科技產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的基石，任何電氣電子設(shè)備的研發(fā)測試都離不開其支持，電子測量儀器目前廣泛應(yīng)用于通訊、新能源及半導(dǎo)體等領(lǐng)域研發(fā)測試環(huán)節(jié)。

長期以來，電子測量儀器的基本被海外廠商壟斷，不過，近年來國產(chǎn)廠商不斷突圍，如中電科旗下的中電科思儀科技股份有限公司（下稱：思儀科技）歷經(jīng)幾十年的打磨，建立了完備的核心技術(shù)體系。

2022年年底，該公司已經(jīng)向上交所科創(chuàng)板發(fā)起沖擊，目前其IPO申請已獲得上交所科創(chuàng)板發(fā)審委受理，翻閱招股書發(fā)現(xiàn)，思儀科技近年來盈利能力持續(xù)增強(qiáng)，但是其存貨周轉(zhuǎn)率以及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率卻有所下降。

盈利能力遠(yuǎn)超同行

根據(jù)招股書，思儀科技是國內(nèi)電子測量儀器產(chǎn)品門類最全、頻譜覆蓋范圍最寬的企業(yè)，主要產(chǎn)品包括整機(jī)、測試系統(tǒng)、整部件等，相關(guān)產(chǎn)品性能國內(nèi)領(lǐng)先、國際先進(jìn)。據(jù)悉，思儀科技的產(chǎn)業(yè)廣泛應(yīng)用于向通信、工業(yè)電子、教育、國防等行業(yè)。

目前，思儀科技已經(jīng)是國內(nèi)綜合實(shí)力最強(qiáng)、收入規(guī)模最大的電子測量儀器研發(fā)制造企業(yè)，是國內(nèi)電子測量儀器產(chǎn)品門類最全、頻譜覆蓋范圍最寬的企業(yè)。公司是目前國內(nèi)僅有的能夠在微波/毫米波、光電、通信和基礎(chǔ)測量儀器領(lǐng)域全方位對標(biāo)國際一流的電子測量儀器企業(yè)。

資料顯示，2021年中國電子測量儀器市場規(guī)模為321.0億元。國內(nèi)企業(yè)中，思儀科技以15.13億元的收入位列國內(nèi)企業(yè)市場份額第一位。2021年我國微波/毫米波測量儀器市場規(guī)模為46.3億元，思儀科技微波/毫米波相關(guān)整機(jī)憑借6.70億元的營業(yè)收入位居國內(nèi)企業(yè)第一。

因此，近年來，思儀科技的業(yè)績持續(xù)穩(wěn)步增長。在2019年—2022年1-6月（下稱：報告期），公司實(shí)現(xiàn)營收分別為7.92億元、12.51億元、15.13億元、7.59億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤分別為-7590.92萬元、1.19億元、1.91億元、1.31億元。

不難看出，思儀科技自2020年成功扭虧之后，凈利潤便一路高歌猛進(jìn)，大幅穩(wěn)步增長。通過上圖對比各競對來看，思儀科技無論是營收規(guī)模還是凈利潤均是遙遙領(lǐng)先。

招股書顯示，報告期內(nèi)，思儀科技的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為22.13%、34.82%、37.38%和41.06%，保持增長趨勢。而2019年主營業(yè)務(wù)毛利率相對較低則主要是因?yàn)?019年公司向四十一所采購的重組交接日前形成的結(jié)余存貨較多，以至于微波/毫米波測量儀器等產(chǎn)品的銷售毛利率相對較低。

然而，對比各競來看，思儀科技的毛利率還是略遜一籌。報告期內(nèi)，坤恒順維的毛利率分別為64.16%、69.49%、63.01%、67.02%，普源精電分別為50.25%、50.92%、50.58%、51.98%，鼎陽科技分別為54.09%、57.07%、56.48%、56.28%。

因此，雖然業(yè)績規(guī)模方面思儀科技大幅領(lǐng)先，但是就毛利率而言，即便公司近年來保持穩(wěn)定增長的勢頭，但是目前和各競對仍有不小的差距。

存貨和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率雙雙下降

隨著思儀科技的長足發(fā)展，在公司業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大的背景下，思儀科技除了業(yè)績大幅增長外，資產(chǎn)總額也持續(xù)增長。不過，因此帶來的存貨規(guī)模和應(yīng)收賬款也大幅增加，且最關(guān)鍵的是，公司的存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款直線下降。

具體來看，在報告期內(nèi)，思儀科技的存貨規(guī)模分別為6.78億元、10.31億元、12.72億元、14.08億元，占當(dāng)期流動資產(chǎn)的比例分別為58.65%、44.52%、43.02%、44.39%。雖然占流動資產(chǎn)的比例在下降，但是存貨規(guī)模的絕對值是在持續(xù)增加的。

與此同時，思儀科技的存貨周轉(zhuǎn)率也在不斷下降，報告期內(nèi)，公司存貨周轉(zhuǎn)率分別為1.44次、0.98次、0.83次、0.33次。很明顯看出，呈現(xiàn)不斷下降的趨勢，尤其是在去年上半年，大幅下滑。

對比各競對來看，同期坤恒順維的存貨周轉(zhuǎn)率分別為1.97次、1.10次、1.12次、0.28次；普源精電分別為2.59次、2.64次、2.41次、0.90次；鼎陽科技分別為1.63次、1.79次、1.71次、0.64次。

對此，思儀科技表示，報告期內(nèi)，公司存貨周轉(zhuǎn)率較同行業(yè)公司偏低，主要原因系公司經(jīng)營規(guī)模較大，且生產(chǎn)周期較長的定制產(chǎn)品占比較高，因此存貨水平相對較高。

除此之外，思儀科技的應(yīng)收賬款也逐漸走高，根據(jù)招股書，在報告期內(nèi)，公司的應(yīng)收賬款分別為賬面余額分別為1.10億元、1.88億元、2.68億元、3.91億元。其中，2022上半年儼然已經(jīng)超過了2021年全年，而且，占營收的比例也達(dá)到了51.52%，這是近年來公司應(yīng)收賬款占營收比例最高的一期。

隨著思儀科技應(yīng)收賬款的增加，公司的壞賬準(zhǔn)備也在不斷增加，報告期內(nèi)，公司的壞賬準(zhǔn)備分別為750.75萬元、1317.44萬元、1888.44萬元、2456.42萬元。

還需要注意的是，思儀科技的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也在不斷下降，報告期內(nèi)，公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為9.47次、9.00次、7.13次、2.47次。尤其是在2021年和2022年上半年，公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率大幅下滑。

不過，筆者通過翻閱招股書對比發(fā)現(xiàn)，這一情況同樣出現(xiàn)在思儀科技的競對身上。同期，坤恒順維的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為1.85次、1.78次、1.82次、0.57次；普源精電分別為8.29次、7.69次、8.44次、4.08次；鼎陽科技分別為9.95次、8.48次、7.89次、2.76次。

也就是說，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的下降，不僅僅出現(xiàn)在思儀科技一家公司身上，這是行業(yè)普遍現(xiàn)象。

綜上來看，思儀科技在盈利方面，遠(yuǎn)超其各個競爭對手，但是就毛利率和存貨周轉(zhuǎn)率而言，公司尚有追趕和提高的空間。