11月22日，通用電子測(cè)試測(cè)量儀器龍頭股鼎陽科技（688112.SH）將登陸科創(chuàng)板。

對(duì)電子工程師而言，數(shù)字示波器、信號(hào)發(fā)生器、頻譜分析儀、矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀這些儀器并不陌生，它們是科學(xué)研究、產(chǎn)品開發(fā)的基礎(chǔ)和關(guān)鍵性設(shè)備，而鼎陽科技正是國內(nèi)極少數(shù)具有這四大主力產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和全球化品牌銷售能力的通用電子測(cè)試測(cè)量儀器企業(yè)，也是四大主力產(chǎn)品領(lǐng)域的國家一流專精特新重點(diǎn)“小巨人”企業(yè)。

鼎陽科技的終端客戶群體數(shù)量龐大，包括企業(yè)、科研機(jī)構(gòu)、高校等。與其他按需定制的儀器生產(chǎn)企業(yè)不同，鼎陽科技的產(chǎn)品憑借其標(biāo)準(zhǔn)化和通用性，下游客戶不局限于某個(gè)國家、某個(gè)行業(yè)或某幾個(gè)大客戶，覆蓋廣泛，可以說是科學(xué)儀器中的“消費(fèi)品”。

憑借著十余年來在研發(fā)、品牌、渠道的超前投入，鼎陽科技形成了極深的護(hù)城河，業(yè)績喜人——2017年-2020年四年內(nèi)的營業(yè)收入復(fù)合增長率達(dá)21.77%，凈利潤復(fù)合增長率達(dá)39.75%。2021年，鼎陽科技的發(fā)展駛?cè)肓丝燔嚨溃叭径鹊臓I收和利潤同比增長高達(dá)48.04%和76.91%，相對(duì)以往加速增長。

鼎陽科技董事長秦軻表示：“隨著國內(nèi)5G、半導(dǎo)體、航空航天等行業(yè)的快速發(fā)展，以及科學(xué)儀器的國產(chǎn)替代趨勢(shì)，公司未來有巨大的成長潛力。”

科學(xué)儀器中的“消費(fèi)品”

終端客戶覆蓋廣泛

通用電子測(cè)試測(cè)量儀器是基礎(chǔ)的科學(xué)儀器。以數(shù)字示波器為例，它被譽(yù)為電子工程師的眼睛，是應(yīng)用非常廣泛的通用電子測(cè)試測(cè)量儀器，用于采集電路中的電信號(hào)，對(duì)其進(jìn)行測(cè)量、分析和處理，并進(jìn)行存儲(chǔ)和顯示。

回顧起鼎陽科技的創(chuàng)業(yè)歷程，董事長秦軻深有感慨。2000年初期，一臺(tái)最便宜的進(jìn)口泰克數(shù)字示波器在中國市場(chǎng)要賣接近1萬元人民幣，而功能單一的模擬示波器雖然價(jià)格僅千元左右，但難以滿足專業(yè)級(jí)需求。

“數(shù)字示波器的利潤很高，中間同模擬示波器的價(jià)格差距還可以大幅度縮小，但在當(dāng)時(shí)沒有企業(yè)能夠把它成功做出來并且產(chǎn)業(yè)化。”秦軻看到了全球示波器市場(chǎng)由模擬示波器向數(shù)字示波器轉(zhuǎn)移的機(jī)會(huì)，與他在電子科技大學(xué)的同學(xué)邵海濤一起，在深圳白石洲的一套商住兩居室內(nèi)，開始了創(chuàng)業(yè)之旅。

功夫不負(fù)有心人，2005年，兩個(gè)人研發(fā)出了第一臺(tái)樣機(jī)，隨后逐步量產(chǎn)，以O(shè)DM推出的數(shù)字示波器以當(dāng)時(shí)低于進(jìn)口示波器一半的價(jià)格，滿足了市場(chǎng)對(duì)高性價(jià)比的期待，迅速打開了市場(chǎng)。2007年，示波器業(yè)務(wù)已經(jīng)發(fā)展到一定規(guī)模，鼎陽科技也正式成立。秦軻意識(shí)到，完全依靠ODM業(yè)務(wù)會(huì)讓公司未來的增長存在很大的不確定性，于是，鼎陽科技開始著力推出“SIGLENT鼎陽”自有品牌。

2015年，鼎陽科技的自有品牌業(yè)務(wù)首次超過ODM業(yè)務(wù)；到2020年，鼎陽科技的自有品牌業(yè)務(wù)在其全球的銷售額中占比達(dá)到89.53%。除數(shù)字示波器外，鼎陽科技也逐步發(fā)展起多元化的產(chǎn)品矩陣，目前已經(jīng)擁有數(shù)字示波器、信號(hào)發(fā)生器、頻譜分析儀、矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀四大主力產(chǎn)品。這四大主力產(chǎn)品通過同樣的銷售渠道進(jìn)行銷售，終端用戶重疊度高，相互之間能夠產(chǎn)生良好的協(xié)同效應(yīng)，提高了鼎陽科技的品牌門檻并增加了客戶黏性。

如今，隨著數(shù)字示波器的普及，鼎陽科技最初“讓每位電子工程師都能擁有專業(yè)級(jí)的數(shù)字示波器”的愿望已經(jīng)逐步實(shí)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)型數(shù)字示波器的價(jià)格變得親民，幾乎能做到每個(gè)電子工程師人手一臺(tái)，可以說是科學(xué)儀器中的“消費(fèi)品”。

“相比于定制化和專用領(lǐng)域的科學(xué)儀器，鼎陽科技生產(chǎn)的是標(biāo)準(zhǔn)化、通用型的儀器，面對(duì)的市場(chǎng)空間非常大，下游應(yīng)用涵蓋通訊、半導(dǎo)體、航空航天、汽車電子、醫(yī)療電子、消費(fèi)電子、教育科研等行業(yè)。在全球市場(chǎng)，我們已經(jīng)積累了數(shù)以萬計(jì)的企業(yè)、大學(xué)和研究機(jī)構(gòu)等客戶群體，需求非常穩(wěn)健。”秦軻表示。

秦軻透露，公司的終端知名企業(yè)客戶包括蘋果、思科、大疆、英特爾、谷歌、比亞迪等。目前國內(nèi)相關(guān)下游行業(yè)的龍頭企業(yè)或機(jī)構(gòu)，絕大多數(shù)已經(jīng)成為鼎陽科技的客戶，而且這部分客戶也基本每年都在購買公司的產(chǎn)品。

長期主義與超前布局

樹立極深的行業(yè)護(hù)城河

在創(chuàng)業(yè)初期，研發(fā)、渠道、品牌的投入相對(duì)當(dāng)時(shí)的營收而言非常巨大。秦軻當(dāng)時(shí)經(jīng)常在公司說的一句話就是：“現(xiàn)階段我不看財(cái)務(wù)報(bào)表，相對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表中的凈利潤，我更在乎無形資產(chǎn)上的積累。”

從創(chuàng)業(yè)至今，不管賺多少錢，鼎陽科技都堅(jiān)持把每年收入的15%左右投入到研發(fā)當(dāng)中。對(duì)于技術(shù)密集型企業(yè)來說，苦什么都不能苦研發(fā)，這成為鼎陽科技長期信奉的原則。

不僅如此，對(duì)于一個(gè)類似消費(fèi)品商業(yè)模式的行業(yè)，品牌和渠道的建設(shè)也是重中之重。“2007年-2008年，我們光打廣告的費(fèi)用就超出了我們自有品牌的銷售額。”秦軻說道，而正是信奉長期主義，堅(jiān)持超前布局，鼎陽科技樹立起了極高的品牌、技術(shù)和渠道門檻。

第一，在品牌方面，鼎陽科技的產(chǎn)品覆蓋全球80多個(gè)國家和地區(qū)，自主品牌“SIGLENT”已成為全球知名的通用電子測(cè)試測(cè)量儀器品牌，已在北美、歐洲、中國三大主力市場(chǎng)形成規(guī)模化銷售。秦軻表示：“國內(nèi)新進(jìn)入者由于錯(cuò)失早幾年的關(guān)鍵投入窗口期，幾乎已經(jīng)無法全面進(jìn)入市場(chǎng)，并且未來全球玩家的數(shù)量有可能還會(huì)進(jìn)一步集中。”

第二，在技術(shù)方面，2017年-2020年，公司累計(jì)研發(fā)費(fèi)用占累計(jì)營業(yè)收入的比重達(dá)到14.25%，形成了4大底層技術(shù)和12項(xiàng)核心技術(shù)，其四大主力產(chǎn)品都有較高的技術(shù)門檻，而產(chǎn)品檔次由低端到高端的發(fā)展需要長時(shí)間的積累。2020年，鼎陽科技成為全球第三、國內(nèi)首家推出2GHz,12-bit高端數(shù)字示波器的生產(chǎn)廠家。“12-bit高分辨率是當(dāng)前示波器發(fā)展的主要趨勢(shì)，在國內(nèi)的芯片、5G、航空航天等行業(yè)有著旺盛的需求，我們這款高端產(chǎn)品在2020年、2021年的營收增長是呈幾何級(jí)的。”秦軻提到。

2021年，鼎陽科技推出26.5GHz頻譜分析儀、20GHz射頻微波信號(hào)發(fā)生器，在國內(nèi)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手中實(shí)現(xiàn)了高端射頻微波信號(hào)發(fā)生器和高端頻譜分析儀零的突破。

鼎陽科技擁有專業(yè)的研發(fā)隊(duì)伍，截至2021年6月底研發(fā)人員共113名，占員工總數(shù)的比重為41.85%，核心研發(fā)人員均具有通信相關(guān)的研發(fā)背景，以985碩士學(xué)歷及在華為、中興等國內(nèi)知名科技企業(yè)任職為主要背景。“我們?nèi)麑?shí)控人都是研發(fā)人員出身，內(nèi)部很團(tuán)結(jié)，都認(rèn)可‘不計(jì)眼前得失，追求長遠(yuǎn)目標(biāo)’的理念，研發(fā)人員非常穩(wěn)定，特別是骨干員工，所有核心技術(shù)人員中最短的入職時(shí)間都超過了8年。”秦軻表示。

第三在渠道方面，公司中高端產(chǎn)品多為專業(yè)度高的經(jīng)銷商銷售，這類經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)需要較長時(shí)間積累。公司在國內(nèi)、北美、歐洲都有本地化的營銷團(tuán)隊(duì)，建立了完善的渠道網(wǎng)絡(luò)。

2017年-2020年，鼎陽科技的營業(yè)收入從1.22億元躍升至2.21億元，復(fù)合增長率達(dá)21.77%；歸母凈利潤從1968萬元上漲至5371萬元，復(fù)合增長率達(dá)39.75%。隨著中高端產(chǎn)品的持續(xù)放量，鼎陽科技的毛利率也穩(wěn)步提高，從2017年的48.51%上升至2020年的57.07%，四年間毛利率提高近9個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)于科技型企業(yè)而言實(shí)屬不易。2021年1-9月歸母凈利潤達(dá)到6047萬元，已經(jīng)超過了2020年全年的數(shù)據(jù)，加速增長勢(shì)頭明顯。

秦軻表示：“行業(yè)下游客戶較為分散，但儀器品牌高度集中，產(chǎn)品的主要用途是研發(fā)，客戶不太關(guān)心價(jià)格，公司早期抓住了模擬示波器向數(shù)字示波器轉(zhuǎn)移的機(jī)會(huì)并逐步將品牌、渠道和海量客戶群建立起來，后期再逐步填入中高端產(chǎn)品，并拓寬了產(chǎn)品線，形成了品牌、渠道、產(chǎn)品和研發(fā)多個(gè)維度、產(chǎn)品層次高、中、低分布的綜合性競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，公司的整個(gè)積累過程相當(dāng)漫長，目前過了臨界點(diǎn)，因此我們看到了今年爆發(fā)式的增長。同時(shí)公司產(chǎn)品行業(yè)滲透率將快速增長，從而推動(dòng)公司未來經(jīng)營業(yè)績的持續(xù)快速增長。”

自主可控需求強(qiáng)烈

國產(chǎn)高端儀器市場(chǎng)空間巨大

鼎陽科技所在的通用電子測(cè)試測(cè)量儀器行業(yè)，是科學(xué)儀器的一個(gè)重要分支。

據(jù)Technavio《Global General Purpose Test Equipment Market 2020-2024》，全球通用電子測(cè)試測(cè)量儀器行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模到2024年將達(dá)到77.68億美元。“當(dāng)前國內(nèi)絕大多數(shù)的中高端通用電子測(cè)試測(cè)量儀器依賴進(jìn)口。在最近兩年的公司新增國內(nèi)客戶訂單中，較多來自5G、半導(dǎo)體、航空航天等行業(yè)，隨著這幾個(gè)行業(yè)的快速發(fā)展，公司在國內(nèi)的進(jìn)口替代空間巨大。”秦軻表示。

值得一提的是，未來鼎陽科技的中高端產(chǎn)品發(fā)展可期。財(cái)報(bào)顯示，2017年-2020年鼎陽科技的營收增長主要來自中高端產(chǎn)品，其復(fù)合增長率為31.40%，高于公司整體21.77%的復(fù)合增長率；2017年-2020年，鼎陽科技高、中、低端產(chǎn)品的平均毛利率分別為73.40%、54.00%、51.11%，高端產(chǎn)品的毛利率占據(jù)優(yōu)勢(shì)。

秦軻表示：“國內(nèi)中高端市場(chǎng)長期被國外優(yōu)勢(shì)企業(yè)占據(jù)，由于國際環(huán)境的變化，加上公司中高端產(chǎn)品的突破和品牌知名度的提升，越來越多的國內(nèi)客戶開始轉(zhuǎn)向購買公司產(chǎn)品，最直接的表現(xiàn)是最近兩年國內(nèi)市場(chǎng)的營收增速大大高于全球整體增速，預(yù)計(jì)未來幾年這一趨勢(shì)仍將保持。”