丹納赫、賽默飛世爾提供了儀器儀表行業的成長路徑

丹納赫、賽默飛世爾均是在儀器儀表等碎片化市場中成長出的百倍股，從成長路徑來看，我們認為有以下相似之處。（1）專注于具備長期增長動力，技術附加值高，行業壁壘高的行業。規避強周期屬性的行業，碎片化的利基市場也可以構筑深厚的護城河。（2）高度重視并購重組，在高增長和新興市場擴大規模。并購標的行業地位強，有助于豐富公司的產品線，增強公司的戰略地位。丹納赫近30年中并購超過400次，賽默飛世爾每年將資本部署的60%-75%用于并購重組。（3）高度重視營運效率和現金流質量。丹納赫堅信核心收入增長+市場擴張+強勁的自由現金流+并購=領先的EPS增長和復利回報。

國內儀器儀表產業規模超8000億，高端儀表對外依存度高

2015年國際儀器儀表的市場規模已超過7000億美元，我國已經成為全球儀器儀表生產大國。目前國內儀器儀表行業企業數量為4445家，2018年國內儀器儀表行業主營業務收入達到8091.6億元。

我國已經成為國際儀器儀表行業規模最大的國家之一，也是儀器儀表行業規模最大、產品品種最齊全的國家。但我國儀器儀表行業還存在國產產品穩定性和可靠性與國外產品有明顯差距、自主創新能力不足、集中度低、企業結構不合理等問題，致使我國高端儀器儀表領域嚴重依賴進口。

國內2018年儀器儀表出口交貨值為1295.40億元，同比增長3.90%。而國內近年來儀器儀表進口金額常年維持在1000億美元以上，尤其高端儀表對外依存度較高。

高精度MEMS傳感器是高端儀表突破的關鍵

儀表系統典型地由傳感器（如壓力、流量、溫度變送器）、邏輯解算器或控制系統（如PLC、DCS、FCS）和終元件（如控制閥）組成。根據賽迪顧問的數據，預計到 2021 年全球 MEMS 市場規模將超過 220 億美元，中國地區2016-2021 年MEMS 市場年均復合增長率將超過 15%，遠高于全球 9.6%的增速。從產品結構來看，壓力傳感器占比達到23.3%，在汽車、醫藥、工業控制、航空航天等領域應用廣泛。加速度傳感器占比達到23.2%，在消費電子和汽車領域增長較快。

目前國內MEMS 傳感器廠商整體規模不大，產品種類單一，相比于國際大廠方案集成能力較弱。除歌爾與瑞聲年營收在1億美元以上，多數本土MEMS傳感器廠商年營收均在6000萬美元以下，整體規模較小。

同時，本土廠商經營產品種類較為單一，產品線多數為一條，多為元器件供應商，解決方案供應能力較差。相比之下，國際巨頭博世、霍尼韋爾、應美盛等產品線均在3條以上且具備一體化解決方案供給能力。

以壓力傳感器為例，GE Sensing及日本橫河是壓力傳感器在工業領域及部分高端應用領域的主要供應商；精度0.02%F.S以上的壓力傳感器僅GE Sensing、日本橫河等少數公司具備生產能力且性能穩定。

投資策略：從國內儀器儀表上市公司經營情況來看，經營規模和產品豐富程度與賽默飛世爾、島津、安捷倫、丹納赫等海外龍頭仍有較大差距。多數國內儀表企業只專注于少數領域，我們認為，國內儀表企業未來一方面在品牌建設和產品性能上有較大提升空間，國產替代潛力巨大，另一方面，整個行業也具備較大的整合空間，未來國內有望出現若干綜合性儀器儀表集團，這也是產業進一步升級的必然趨勢。我們認為，國內高端儀器儀表和工業控制領域有巨大國產替代的空間，具備技術優勢的企業有望脫穎而出。